ФосАгро: не прощаюсь, но до свидания
На этой неделе я закрыл самую старую позицию в своём портфеле — акции «ФосАгро» (MOEX: PHOR). Доля формировалась с сентября 2020 по март 2021 и была единственной «бесплатной» позицией в портфеле: за прошедшие пять лет акции полностью вернули свою стоимость дивидендами и вдобавок выросли почти вдвое.
Но если были причины для входа, есть причины и для выхода.
- Ближневосточный конфликт, судя по всему, затяжной. Значит, поставки дешёвой серы в прежних объёмах вряд ли восстановятся, и сырьё останется дорогим. Ключевой продукт «ФосАгро» — фосфорные удобрения, для производства которых нужна серная кислота. Собственное производство серной кислоты у компании есть, а вот собственного источника серы нет. Поставки серы шли преимущественно с Ближнего Востока.
- Замена поставок внутри России — контракт с «Газпромом», заключённый в июне, — не может физически покрыть все объёмы.
- По НПЗ и газовым заводам на юге России регулярно наносятся удары БПЛА. Астраханский газоперерабатывающий завод («Газпром добыча Астрахань»), который обеспечивает более 60% российского рынка серы, не является исключением. Атаки были 3 февраля 2025 года, 22 сентября 2025 года и 13 мая 2026 года. Последняя повредила оборудование по обработке сероводорода и утилизации серы. Таким образом, даже поставки от «Газпрома» под вопросом. «ФосАгро» придётся докупать серу на внешнем рынке, конкурируя с другими производителями.
- Крупнейший производитель промышленной серы среди российских НПЗ — АО «ТАНЕКО» (Нижнекамск, Республика Татарстан), но по нему тоже регулярно наносятся удары.
- Правительство России вынуждено ограничивать цены на внутреннем рынке — это будет давить на маржу компании.
- Рост цен на удобрения вынуждает сельхозпроизводителей по всему миру переключаться на более дешёвые варианты, например азотные удобрения.
Таким образом, прибыль «ФосАгро» останется под давлением как минимум до окончания конфликта на Ближнем Востоке, а перспектив его завершения пока не видно. На мой взгляд, это не слом всей бизнес-модели, но серьёзный источник проблем для выручки и маржи компании.
Возврат к позиции в «ФосАгро» рассмотрю, если появятся перспективы завершения одного из конфликтов:
— СВО на Украине;
— военного конфликта США с Ираном на Ближнем Востоке.
